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【今日推荐】资产配置周报:银行资本工具投资策略2022年半年度回顾与展望-188bet金宝慱亚洲体育app手机版客户端登录,金宝搏官网188金宝搏appios/安卓ios下载

来源:【今日推荐】资产配置周报:银行资本工具投资策略2022年半年度回顾与展望-188bet金宝慱亚洲体育app手机版客户端登录,金宝搏官网188金宝搏appios/安卓ios下载 编辑:舒高 时间:2022-09-01 16:21:07

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188bet金宝慱亚洲体育app手机版客户端登录,金宝搏官网188金宝搏appios/安卓ios下载一、市场容量

本文所讨论的银行资本工具主要是指商业银行二级资本债券和商业银行永续债。上述两种资本债券发行流程比其他工具更方便,参与范围也比较广。它们不仅是商业银行补充各级资本的重要渠道,也逐渐成为各类机构投资者高收益资产的替代标的。

截至2022年6月末,银行资本工具存量5.1万亿元。从构成来看,二级资本债3.2万亿,占比62%,永续债接近2万亿,占比38%。

二级资本债于2013年初启动。自其运作以来,包括大型国有银行、股份制银行、城商行、农商行、外资银行在内的各类主体均发行了二级资本债。 .领导。银行永续债于2019年初推出,迄今已由主要国有银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行发行。从规模上看,它也是大型国有银行,股份制在体量上占主导地位。 2019年四季度以来,城商行数量和覆盖面逐步扩大。

在会计上,二级资本债券一般记为应付债券,列在银行资产负债表的负债方。二级资本债券原发行期限为5年以上。目前主流发行期限为5+5(部分大型国有银行发行了10+5较长期品种),第5年末有赎回权。

银行永续债不同于二级资本债,一般记为其他权益工具,在银行资产负债表所有者权益方列示。目前主流的永续债发行期限为5+N,第5年末有赎回权,次年可赎回。

2、主要发行人结构

从发行主体看,上半年发行量以大型国有银行(82%)为主,城商行(7.3%)和股份制银行(6.5%)占比均不足10%。大型国有银行大规模集中发行的主要目的应该是满足全球系统重要性银行的要求。

从实际资本充足率指标观察,国有银行最高,股份制略高,城商农商行整体缓冲厚度有限。尤其是农商行的资本充足率水平长期处于各类机构的垫底,补充需求最为迫切。 .

从各层级的资本充足率来看,核心层是最稀缺、最难补充的,其他一二层是补充资本的主力军。

3、大股东结构

结合二级资本债托管数据可知,各类资产管理机构为主要投资者,占比60%。不断改进。在《商业银行资本管理办法》中,明确要求银行对未并表金融机构的小额和少数资本投资,超过银行净核心一级资本10%的总额,应从监管资本中扣除。各级。 .这在一定程度上限制了商业银行利用自有资金投资二级资本债的空间。尤其是中小银行,自有一级资本规模比较小,而且受双十限制,互持规模叠加,真正能独立投资的规模很小。 .

四、收入水平

2022年以来,资本工具发行价格呈现宽幅震荡态势,但不同类型银行之间的信用利差仍存在差异。

二级资本债方面,先看国股。 2月下旬和5月下旬形成了两个低点(3.3%),3月中下旬形成了一个高点(3.75%)。高点和低点之间的宽度约为 40-45BP 。流动性宽松甚至积累,资产配置压力是收益率下降的主要推动力;股市调整和定息+赎回是收益率上升的主要动力。

第一阶段:年初至2月底,市场流动性宽松,陆续实施降息。年初机构配置压力较大,国股二级资本债从年初的3.5%左右跌至3.3%左右;

第二阶段:2月下旬至3月中下旬,股市大幅调整,引发一波固定收益+产品的赎回潮,包括3年期、5年期国债、流动性较好的资本工具等。受惊的是,国股二级资本债从3.3%左右快速上涨至最高3.75%,并在高位徘徊;

第三阶段:3月下旬至5月下旬,受疫情影响,市场流动性宽松停滞,制度配置压力再次成为主要矛盾。通过之前的调整,资本工具表现出了更好的配置价值。 2月从高位逐渐回落,逼近低位;

5月下旬以来,市场流动性拐点逐渐显现。加上6月底指标调整等常规影响,资本工具出现了一波小幅调整,但幅度不如3月底。 7月以来,在疫情反复的情况下,资本工具的收益率再次下跌。

对中小银行而言,二级资本债价格稳中有降,但绝对水平处于高位,低评级信用利差仍在扩大。 AA+评级,目前发行绝对水平仍在4%以上,AA评级,目前发行绝对水平仍在4.5%以上。

永续债部分情况类似,整体呈现宽幅震荡走势。部分国股的区间与二级资本债相近,但绝对水平较高。对中小银行而言,长期以来的统一定价已被打破,机构间差异化趋势明显。部分资质被市场认可的机构定价低于4%,而部分资质市场定价仍与原来的统一定价相当接近。

五、风险观察

在风险方面,资本工具的规模是不同的。国股规模大,整体信用风险小。随着非银行资产管理机构的介入,交易流动性越来越好;中小银行规模虽小,但风险较大。 ,交易流动性明显变差。

二级资本债券已充分暴露风险。具体包括:一级和二级反转及估值浮动亏损、赎回期间不赎回、全额减记。在综合净值、全面应用IFRS9的背景下,一级、二级倒挂和估值浮动亏损的影响不容小觑。赎回期间不赎回的情况逐年增加。虽然只有一宗全数减记,但破坏力太大,必须制止。风险敞口实现后,银行二级资本债券的风险定价方法相对清晰。一级市场定价也明显更加市场化,强行互持难度较大。

风险表现1——一级和二级收益率倒挂和估值浮动亏损:各类银行无论惯性还是特殊需求,都有动力在一级市场压低价格,一二级市场估值倒挂依然存在时有发生。此外,在过低水平介入后,估值容易出现浮动亏损。表内和表外机构都将产生重大负面影响。

对于资产负债表,根据IFRS9的要求,投资二级资本债券等具有赎回权的产品不能通过SPPI测试,因此认购该类资产不能计入AC账户,主要而二次倒挂将体现在资本金(无卖出情况)、净利润(卖出情况),损害银行的资本充足率和财务业绩。

表外方面,考虑到资管新规过渡期已过,按照净值要求,参考公允市场估值,购买的二级资本债和永续债也应充分及时反映在净值上。

风险表现2——赎回期满不赎回:本质上是向市场发出了机构资本补充困难的信号。有两种类型的情况:轻微和严重:

轻微情况:赎回期届满未赎回未导致信用评级下调。虽然这不构成违约,但改变了投资者对现金流回的正常预期,扰乱了现有对到期头寸的控制。

严重情况:因赎回期届满不赎回等风险事件导致信用评级下调,赎回股票二级资本债估值也将大幅下降,无论是持有的表内自有资金或表外持有理财基金将产生负面影响。

风险表现3——全部减记:减记,无论是全部还是部分,都会给投资者造成巨大的、无法弥补的创伤;

由于第一只商业银行永续债在2019年初发行落地,永续债的具体兑付情况要到2024年后才能得到有效观察。原则上永续债在偿债顺序上不如二级资本债。

从此前香港上市银行发行的AT1风险来看,Perpetuity仍存在无法分红的情况,参考条款不算违约。永续债的久期长,不代表时间短就没有问题。随着发行团队的壮大,2024年首批永续债将进入赎回期,各种风险情况出现的概率将大大增加。

六、投资策略

展望未来,银行资本工具仍将呈现差异化定价趋势。全国股市将继续震荡,中小银行整体定价中心或将逆势上移。

以5Y品种为例,全国个股区间中位以上的投资安全性较高,市场可调整至中位以上。

中小银行的资本工具无论是永续债还是二级资本债,从实质和过去的实际操作来看,都不是无风险品种,应该从纯信用的角度来把握债券。投资角度一定要以市场为导向,特别是互持和投资不能混为一谈。在把握方面,对中小银行专项债支持的,可重点检查其二级资本债。但考虑到永续债偿债顺序的劣势,若无其他保障,下沉需谨慎。

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